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地方債第二輪置換將啟動 資產證券化或列入計劃
日期︰2015/05/09瀏覽︰ 次來源︰字體大小︰

從省級債務管理部門獲悉,財政部正在準備第二輪的債務置換,目前正與全國人大預工委協商。相關人士透露,按照財政部的想法,對于存量債務的化解,進行債務置換只是第一步,第二步就是進行資產證券化,即ABS(Asset-backed Se-curities)。

中國地方政府債務的解決類似一道復雜的數學題。

5000億一般地方債券額度,1000億專項地方債券額度,再加上1萬億財政部安排的債務置換額度,共計1.6萬億,這是2015年地方政府可以獲得的債務收入。與此同時,2015年地方債務中的一類債務——負有直接償還責任的債務,將到期1.86萬億。

缺口只有2000多億嗎?肯定不止。

從省級債務管理部門獲悉,財政部正在準備第二輪的債務置換,目前正與全國人大預工委協商。相關人士透露,按照財政部的想法,對于存量債務的化解,進行債務置換只是第一步,第二步就是進行資產證券化,即ABS(Asset-backed Se-curities)。

目前,用來消化部分存量債務的第一輪債務置換,額度已經下發到每個地級市。而此前10個試點自發自還一般地方債券的省市,大都選擇將今年第一批發行的債券,全部用來置換存量債務。

這導致今年地方債券發行的額度劇增,金融機構的資金面難以調度。因此原本定在4月23日招標的江甦首批一般地方債券被推遲發行。

根據財政部今年3月以來最新修改的地方政府債券管理辦法,債務置換可以通過發行一般債券和專項債券的方式來解決。目前,地方政府只安排了發行一般債券來置換債務的方式,專項債券尚未有消息公布。

不過,即便安排了1萬億的債務置換額度,其中也只有一部分可以通過發行一般或專項政府債券的方式來置換——中央不可能允許地方政府債券的總體規模成倍 數增長。“財政部通過置換債券的方式化解存量債務,實際上還是一種'發新債還舊債'的方式。”中財-鵬元地方投融資研究所執行所長溫來成告訴記者,具體來 說,通過一般債券發行籌集的資金,用來償還2015年到期的債務的部分本金,而利息部分還是要地方政府自己來想辦法來歸還。

置換債券會不會有金融機構來購買?這是一個問題。2014年,地方政府為了刻意降低融資成本,通過一些強制性、非常規的辦法迫使金融機構壓低地方債券 利率,甚至導致低于國債利率的情況出現。而地方債利率低于國債利率,意味著地方政府信用高于國家信用,這是違背債券發行市場規律的。

因此,為了保證地方債券發行的市場化,財政部曾在今年年初內部發文強制要求各級財政不能,不能再次出現2014年的“地方債利率低于國債利率”的情況。

于是,地方政府需要在發行一般債券時動動腦筋,一方面要用期限稍長的債券,置換掉以往期限太短的到期債務;另一方面長期債券利率太高,又不能讓政府長遠的負擔加重,所以需要搭配一些短期債券。

從江甦省財政廳此前公布的通知中也可以看到這個特點,3年、5年期短期債券和7年、10年期中長期債券的規模基本相當。溫來成表示,嚴格意義的置換債 券,應該是期限比較長、利率比較低,用來置換以前地方政府時間段,利率高的債務,但是這次江甦的一般債券還是有三年、五年期的短期債券。

並不是所有地方都能通過自己發行一般債券來置換債務。“去年自發自擴大到10個省市,現在其他地方都沒有這種發債的市場,很有可能是委托中央政府發。”財政部財科所研究員趙全厚說,原來是中央代發,現在是委托中央發行。

他認為,考慮到地方政府本身的金融市場能力,債券置換肯定是多種方式的,不一定是一刀切,因為一些地方政府從來沒有債券市場這方面的訓練,自己發債難度也大。另外,在發債的時點上肯定會有個協調,不會集中一下子發,“到時候財政部肯定會協調一下”。

事實上,通過發行一般性債券來置換債務,只是財政部1萬億額度化解地方債務的一種方式。

趙全厚認為,進行直接的債務置換,也是一種不錯的辦法,“可以在一定範圍內通過公開透明的方式規範的方式,把原來的直接債置換出來,債權和債務關系不變。從以前的貸款合約變成債券買賣”。

他表示,債務置換可以兩條腿走路,對于那些大額的債主,可以考慮直接置換這種方式;而小額的,中小銀行覺得談不好,可以在債券市場上置換。“但是財政部不能強制執行,只要雙方談妥了,雙方都可以接受,直接置換這種方式就會比較高效”。

“通過置換債務使地方債務陽光化、正規化之後,就可以選擇進行資產證券化,即ABS了。”相關人士告訴記者,地方債務的資產證券化,可以把債券或者收益權做成基礎資產,然後再以信托或者其他載體的形式賣給投資者,進行再一輪融資。

比如現在財政部鼓勵的質押再貸款。“中證登出質押條款,許多拿了城投的債券並不是完全持有到期,在很大程度去質押,再獲取流動性。”上述人士說。

而證券化最關鍵的因素是基礎資產的好壞。在業內人士看來,地方債的償債能力還是比較有保障的,證券化是一種比較好的選擇方式,增強了地方債購買方的流動性,反過來也促進地方債的發行工作。

趙全厚認為,無論如何要解決地方債在二級市場上的流動性,“地方政府債務都是中長期的,如果買上後,地方政府債在二級市場上流通不暢,最終賣不出去,這麼做的風險是很大的”。


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